5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题基金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款(jí)布局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落实(shí)公募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业(yè)的(de)所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央(yāng)企的(de)估(gū)值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款