金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也(yě)消失了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按政感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内策导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务风险感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内的分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的(de)债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年(nián)一(yī)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行(xíng)股，从而(ér)来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压(yā)的(de)情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时(shí)点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置价(jià)值提升。

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