4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭(z饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃āo)遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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