私募基(jī)金(jīn)运(yùn)作即(jí)将(jiāng)迎来更(gèng)全面的(de)新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金业(yè)协会（下称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为(wèi)资本(běn)市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完(wán)善(shàn)私募证券(quàn)投资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私(sī)募证券投资(zī)基金初(chū)始募集(jí)及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的(de)相关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗值变化(huà)外，连(lián)续(xù)电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗60个交易日出(chū)现基金资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存(cún)续要求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎(shú)频(pín)率不(bù)得高(gāo)于(yú)每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)管理的全部(bù)私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中国(guó)证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资(zī)于其(qí)他(tā)私募(mù)证券投资(zī)基金或者金(jīn)融(róng)机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的(de)，应(yīng)当明(míng)确约定所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗投资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产配置(zhì)为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具(jù)，不得为不适(shì)格(gé)投资者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益输(shū)送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步(bù)细化对私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产等特殊交易(yì)）的(de)信(xìn)息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资(zī)基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持(chí)续建(jiàn)立健全(quán)流动性(xìng)风险监(jiān)测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季(jì)度(dù)至少进行(xíng)一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场状况和自身管理能(néng)力制定并持(chí)续更新(xīn)流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确(què)预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私(sī)募(mù)基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三方下(xià)达(dá)投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其(qí)他私(sī)募基金管理人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管(guǎn)要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实(shí)际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金(jīn)相对其他资管产品的(de)灵(líng)活(huó)度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有利于(yú)行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道(dào)业(yè)务、不符(fú)合最低(dī)存续规(guī)模(mó)等(děng)触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得(dé)新增募集规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强制(zhì)要求(qiú)修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发(fā)生变化(huà)的(de)，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的(de)私募证券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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