近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热(rè)度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面，收益预(yù)期也(yě)尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的公合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫。部(bù)分(fēn)公司的(de)投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年(nián)的(de)净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学(xué)到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能(néng)力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的(de)额(é)外推动力。

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