平安(ān)首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核(hé)心观点

　　新增社融表现乏(fá)力(lì)。继一季(jì)度“天量”投放后，2023年4月社融增长明显降温，比去年4月(yuè)疫情冲击(jī)期间创下的低点仅(jǐn)多增2873亿(yì)元(yuán)，“稳信用”压力有所显(xiǎn)现。社融骤降的主要拖累在于人民币信贷增(zēng)势放缓， 4月降至(zhì)2008年以来历史(shǐ)同期的次低点（仅略(lüè)高于2022年(nián)同期）。表外(wài)融资和(hé)直(zhí)接(jiē)融(róng)资基本延续(xù)了一季(jì)度的格(gé)局。1）委托贷款和信(xìn)托贷款小幅(fú)正增长；未贴现(xiàn)银行承兑汇票较(jiào)去年(nián)同期(qī)降幅收(shōu)窄(zhǎi)；2）企业(yè)直接融(róng)资较去年同期有(yǒu)所下降，主因债券(quàn)到(dào)期规模较(jiào)大。3）政府债(zhài)融资规模(mó)同(tóng)比多(duō)增(zēng)，但(dàn)需警惕其“后(hòu)劲”。2023年提前批的剩余发行额度(dù)不及万亿，截至5月上旬尚未下发剩余批(pī)次的地方债额度，期(qī)间空档(dàng)可能(néng)拖累政(zhèng)府债融资表现。

　　新(xīn)增人民币贷(dài)款偏弱，增量(liàng)明显(xiǎn)弱于(yú)历(lì)史同期均值。各分项从强到弱排序，企业中长期贷款>；企业短期贷款>；居(jū)民(mín)短(duǎn)期(qī)贷款>；居(jū)民中长(zhǎng)期贷款。新增(zēng)人民币贷款的最(zuì)大问(wèn)题仍然在于(yú)居民中长期(qī)贷款(kuǎn)，房地(dì)产销售不振(zhèn)使其(qí)增量不足，居(jū)民(mín)预期偏弱(ruò)、提前偿还存量房贷又雪上加霜。但基于(yú)4月这个信贷投放传统(tǒng)淡季的数据(jù)，尚不能得出企业(yè)信贷需(xū)求(qiú)不足的结论。一(yī)方面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款在一(yī)季度大幅高(gāo)增后(hòu)，4月(yuè)又创历史同期新(xīn)高，仍能(néng)有效(xiào)发力；另一方面(miàn)，表内票据维(wéi)持低增(zēng)长(zhǎng)（与去年1-5月表内票(piào)据高增(zēng)长形成对比），也意味着目前企业贷款需求或(huò)许尚可。此(cǐ)外，4月初以(yǐ)来存款利(lì)率市场化改革较快(kuài)推进(jìn)，这有(yǒu)助于缓解银行面临的净(jìng)息差压力(lì)，增强(qiáng)其(qí)支持实体经(jīng)济的可持续性，能够为(wèi)企业贷(dài)款利率的(de)进一步下(xià)调(diào)“蓄力(lì)”。

　　从货币供应量和存款数据看：1）M1同比小幅回(huí)升。每年(nián)前4个(gè)月翘(qiào)尾因素对M1同比(bǐ)走势(shì)影响较大，或是驱动其变化(huà)的(de)主因。在(zài)贷款扩张的同时，企(qǐ)业存款(kuǎn)也有边(biān)际改善。2）M2同(tóng)比增速有所回落(luò)。4月(yuè)居(jū)民(mín)资产再配置，银行理财规模重回扩(kuò)张，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数(shù)变化也(yě)有较强(qiáng)影(yǐng)响。3）居民存款同(tóng)比少增。考虑到4月多家中小银行下调挂牌存款利率、银行理财市场(chǎng)火热(rè)、居民提前(qián)偿(cháng)还房贷规模较高，其(qí)驱(qū)动因素(sù)更(gèng)多是家庭资产的再配置，流向消费规(guī)模可能较为有限。4）4月财(cái)政存款同比(bǐ)大(dà)幅多增，但结合(hé)基建相(xiāng)关(guān)高(gāo)频开工率(lǜ)和重大项目(mù)开(kāi)工金额数据看，财(cái)政(zhèng)对(duì)实体经济支持力度可能有所减弱。从(cóng)4月金融数据(jù)看，房地产恢复仍然(rán)缓慢，此时若财(cái)政基建支(zhī)持力度不稳，可能导致(zhì)中(zhōng)国(guó)经济环比增长动能较快衰减。

　　目前社融增速回升幅度较小，但与名义GDP增速对比看，货币政策对(duì)实体经济的支持(chí)还是比较(jiào)有力的(de)。即(jí)便按2023年中国(guó)名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设(shè)全年(nián)录得6％左右的实(shí)际GDP增速，加(jiā)上1到2个点(diǎn)的GDP平(píng)减指数），10％的社融增速(sù)也应足够(gòu)与之匹配。我们认为，后续需通(tōng)过财政加力、促进房地产修复(fù)、促进家(jiā)庭超额(é)储(chǔ)蓄动用等方式扩大总需求，夯实经(jīng)济回升势头。

　　一(yī)

　　新增社融表现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月新(xīn)增社(shè)会融资(zī)规模为(wèi)1.22万亿(yì)元，同比多(duō)增2873亿(yì)元；社融(róng)存量同比增速持平(píng)于上月的10％。考虑(lǜ)到去年同期疫(yì)情多点散发、社融一度触“冰”的低(dī)基数(shù)效应，以及今年一季度“开门红”期间(jiān)社融月均(jūn)同(tóng)比多增8200多亿的亮眼表(biǎo)现，4月社(shè)融表现乏力“稳信用”压力(lì)有所显现。从分(fēn)项看：

　　一方面，人民币信贷(dài)增势(shì)放缓，是4月(yuè)社融骤降的主要(yào)拖累。2023年4月人民币贷款4431亿(yì)元，为2008年以来历史同期的次低点（仅(jǐn)较(jiào)2022年同期(qī)高815亿(yì)元）。不过，得益于出口边际回暖、人民币汇率相对稳定(dìng)，4月外(wài)币贷(dài)款同比有(yǒu)所(suǒ)少减。

　　另一方面，表(biǎo)外(wài)融资(zī)和直(zhí)接融资基本延续了一季度的格局。

• 　　一则(zé)，企业直接融资同(tóng)比缩量，继续小幅拖累新增社融。2023年4月企业债融(róng)资、非金融(róng)企业境(jìng)内股票(piào)融资分(fēn)别同比少增809亿元、173亿元。今年春节后(hòu)，企业贷款发行(xíng)规(guī)模持续高于去年同期，但到期偿还(hái)也迎(yíng)来高峰，对净融资构成拖累(lèi)。截至2023年(nián)一季度末，2022年10月推出的500亿(yì)元民营企业(yè)债券融(róng)资支持(chí)工(gōng)具（第二期）尚未开始投放使用，相(xiāng)关(guān)政策(cè)支(zhī)持还有待(dài)落地(dì)。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增，但需警(jǐng)惕其(qí)“后(hòu)劲”。今(jīn)年前4个月，财政继续前置(zhì)发力(lì)，政府债融资(zī)规模(mó)较(jiào)去年同期(qī)累计多增3114亿元。以(yǐ)财政预算(suàn)数据(jù)看，2023年政府债融资的总体规模与去年(nián)相当。但不同之处在于，2022年在3月(yuè)底就已经(jīng)下达剩余(yú)批次的新增地方(fāng)债额度，而2023年(nián)截至5月(yuè)上旬仍未下发剩余批次(cì)的地方债额度，且提前批的剩余发行额度不及万亿。如果近期下达地(dì)方债(zhài)额度，按照往(wǎng)年节奏，经过地方政府项(xiàng)目额度分(fēn)配、预算调整程序(xù)，剩余(yú)批次地方债可能至(zhì)6月中(zhōng)下(xià)旬才能发出，期间的“空档(dàng)”可能会拖累政府债(zhài)融(róng)资表现。

• 　　三则，表外融资同比多增，持续对社融构成小幅支撑(chēng)。其中，委托贷款和信托贷款单(dān)月小幅新增，相(xiāng)比去年同期分别多(duō)增85亿元(yuán)、少减734亿元。在表内票据(jù)贴现减少的(de)情(qíng)况下，未贴现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄，同(tóng)比一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗(bǐ)少减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在居民(mín)端

　　2023年(nián)4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)为(wèi)7188亿元，比(bǐ)去年同期(qī)低点仅略有多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分项从强到弱排序(xù)，“企业中长期贷款 >； 企业短期贷(dài一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗)款 >； 居民短期贷款 >； 居(jū)民中长期贷款”。具体地(dì)，

• 　　居民(mín)中长期(qī)贷款单月净(jìng)偿还(hái)规模达历(lì)史(shǐ)新(xīn)高，相比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民(mín)短期贷款同比少减，但(dàn)较18年-21年同(tóng)期均值(zhí)多(duō)减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业短期贷款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增，但(dàn)略低于18年-21年(nián)同期均值；

• 　　企业中长期(qī)贷款延续前期亮眼表现，同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)4071亿元，且创(chuàng)历史同期新高(gāo)。

　　总体看，新增人民(mín)币贷款的(de)最大问(wèn)题仍(réng)然在于(yú)居民中长期贷款，房地产销(xiāo)售低迷使其(qí)增量不足，居民预期偏弱、提前(qián)偿还(hái)存量(liàng)房贷(dài)又(yòu)雪(xuě)上加(jiā)霜。基于4月这个信(xìn)贷投放传统淡季(jì)的数(shù)据，尚不能得(dé)出企业信贷(dài)需求(qiú)不(bù)足的结论。

• 　　一方面，企业中长期贷款(kuǎn)在一季(jì)度大幅(fú)高增(zēng)后，4月又(yòu)创历(lì)史同期新高，仍然能(néng)够有效发(fā)力。

• 　　另一方面，表(biǎo)内票据维持低(dī)增长（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增长形成对比），也意味着目前(qián)企业贷款需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市(shì)场(chǎng)化改革较快(kuài)推进，这有助(zhù)于缓解银行面临的(de)净息差(chà)压力，增强其(qí)支持实体经(jīng)济的(de)可(kě)持续性(xìng)，能够为企业贷款利率的 进一步下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比(bǐ)小幅(fú)回升。一方面，从历史规(guī)律看，每年前4个(gè)月翘尾因素对M1同比走势的影响较大，这(zhè)可能(néng)是驱动其变(biàn)化的主要原因。另一方面(miàn)，在企业(yè)贷款扩张(zhāng)的(de)同(tóng)时，企(qǐ)业存款也(yě)有(yǒu)边际改善，4月新增规模(mó)约1408亿元，而21年(nián)、22年(nián)4月企业(yè)存款均在减少。

　　M2同比增(zēng)速有所(suǒ)回落。一方面，4月信贷扩(kuò)张乏力(lì)，对M2的(de)支撑不强。另(lìng)一方面，居民资(zī)产再(zài)配置(zhì)，银行理财规模重(zhòng)回扩张，对(duì)M2也形成拖累。此外，考(kǎo)虑到去(qù)年4月M2同比(bǐ)增(zēng)速较3月抬(tái)升(shēng)0.8个百(bǎi)分(fēn)点，基数的变化也(yě)有较强影响。

　　4月居民存款出(chū)现了2022年3月(yuè)以来的(de)首(shǒu)次同(tóng)比少(shǎo)增，其驱动因素更多(duō)是家庭(tíng)资产的(de)再配置，流向消费的规模可能(néng)较为有限。4月以(yǐ)来多家中小银(yín)行(xíng)下调(diào)挂牌存款(kuǎn)利率（据(jù)融(róng)360监测数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期(qī)存(cún)款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市场需求(qiú)火(huǒ)热，居民提前(qián)偿还房贷(dài)规(guī)模较高（4月居(jū)民(mín)中长期贷款净偿还规模达(dá)历史新高）。

　　值得警惕的是，4月财政(zhèng)存款同比大幅多增4618亿元，去年同期留(liú)抵退税推(tuī)进存(cún)在一定影(yǐng)响。但结合其他指标看，财政对实体(tǐ)经济的支持力(lì)度可能有所减弱，基(jī)建投资相关的高频指标出现了下(xià)行的苗(miáo)头（4月下旬以(yǐ)来，全国高炉开工率、电炉开工率、独(dú)立焦化厂焦炉生(shēng)产率、水(shuǐ)泥磨机运转率(lǜ)、石油沥青开工(gōng)率(lǜ)等指标环比走弱），重大项目开工金额(é)同环(huán)比(bǐ)较快下(xià)滑（据(jù)Mysteel不完(wán)全统计，2023年4月全国(guó)各地(dì)重(zhòng)大项目开(kāi)工总投资(zī)额(é)约(yuē)28078.26亿元，环比(bǐ)下降34.0％，不(bù)及去(qù)年(nián)同期(qī)的半数）。从4月金融数据看，房地产(chǎn)恢复仍(réng)然缓(huǎn)慢(màn)，此时(shí)如果财(cái)政(zhèng)基建支(zhī)持力(lì)度不稳，可能导(dǎo)致中国经济(jì)的环比(bǐ)增长动(dòng)能较快衰减。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗