文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。<两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃strong>一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主要有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因(yīn)一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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