原本被(bèi)视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集(jí)体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取得了(le)两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部(bù)酒企的(de)抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而(ér)今年(nián)，白(bái)酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经(jīng)连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动力。年(nián)报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huá三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思ng)多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品(pǐn)类(lèi)和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外(wài)，二(èr)三(sān)线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明(míng)问题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以(yǐ)及(jí)公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况(kuàng)亦能(néng)一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)绩非常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场除(chú)了(le)茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随(suí)着(zhe)国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库(kù)存(cún)会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在(zài)过(guò)去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模(mó)恢(huī)复的(de)前(qián)提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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