来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗货币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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