4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提(tí)振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保持(chí)强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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