金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(lià一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水ng)、价、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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