私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协(xié)会（下(xià)称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳(nà)入(rù)统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记(jì)私(sī)募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)交易(yì)策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善私(sī)募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模(mó)不(bù)得低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初(chū)始实缴募(mù)集(jí)资金规(guī)模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易日(rì)出(chū)现(xiàn)基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资(z长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处ī)金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的(de)全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基(jī)金(jīn)等中国(guó)证监会、协会(huì)认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私(sī)募证券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构发行的(de)资产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公开(kāi)募集(jí)基金以外(wài)的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为(wèi)股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格(gé)投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度(dù)、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金在交易(yì)系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规(guī)模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压(yā)力测(cè)试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一实际(jì)控制人控(kòng)制(zhì)的(de)私募基金管理人(rén)在最近一年(nián)度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的(de)风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力测试(shì)。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新流(liú)动性(xìng)风(fēng)险应(yīng)急(jí)预案，明确(què)预案触发情景、应(yīng)急程序(xù)与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资(zī)金来源的(de)合(hé)规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负责投(tóu)资运作，不(bù)得为(wèi)金融机(jī)构、其他私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)，金融机(jī)构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货(huò)日(rì)报记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向金融(róng)机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对(duì)存(cún)量基金针对不同情况提(tí)出差异化整(zhěng)改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等(děng)触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资(zī)基(jī)金，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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