金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利(l2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗ì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意(2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗yì)识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏(sū)，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配(pèi)置价值提升。

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