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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同g alt="通缩是(shì)个伪命题（国金宏观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353498.png">

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同g>4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司