2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获(huò)得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太(tài)差(chà)，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一(yī)年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是(shì)高利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环(huán)境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的(de)银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月美(měi)国经(jīng)济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的(de)在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群(qún)体规(guī)模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和计(jì)算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模型的(de)管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用(yòng)过(guò)程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利率翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光(cè)制(zhì)定者(zhě)继续(xù)支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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