4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思trong>预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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