金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学(xué)家李迅我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的(de)前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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