2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最(zuì)大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(z杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思ǒng)裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在(zài)推动数字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落(luò)地(dì)的案(àn)例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的(de)格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思)在数据(jù)方面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加公众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的(de)预期而扩大。

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