原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下(xià)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年(nián)下(xià)降，行业(yè)集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞(jìng)争格局(jú)下(xià)企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分(fēn)析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个(gè)非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文产区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文是企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存(cún)货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个(gè)市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢(huī)复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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