调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出(chū)现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油(yóu)供应端的(d两丈等于多少米e)OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化(huà)工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面(miàn)，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差(chà)出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象的原(yuán)因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使(shǐ)得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油(yóu)带来(lái)芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细(xì)节(jié)与节(jié)奏上又(yòu)有差(chà)异(yì)，主要(yào)体现在(zài)去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷(wán)值调油料的(de)短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发(fā)，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经(jīng)提早有所两丈等于多少米准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价(jià)差一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同时我们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预(yù)期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在(zài)3月份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早于去年(nián)。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后(hòu)就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而(ér)今(jīn)年的(de)问题是欧美经济下(xià)行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却(què)回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度(dù)调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套(tào)利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极(jí)大可(kě)能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确(què)定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需求出(chū)现(xiàn)了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较(jiào)预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈(yíng)利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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