事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公司

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