近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程中的(de)关键材料(liào)，公司客户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主(zhǔ)要销(xiāo)售内(nèi)容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板(bǎn)行(xíng)业客(kè)户外(wài)，还(hái)销售给可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等(děng)其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产(chǎn)品等(děng)级实(shí)际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告(gào)期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)非(fēi)经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计(jì)师事务(wù)所合伙(huǒ)人(rén)对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公(gōng)司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了(le)真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成电路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占比持(chí)续(xù)提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原材料(liào)价格上(shàng)涨情况适时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛(máo)利率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)“兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会(huì)结(jié)果的企业比较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息(xī)和先正(zhèng)达(dá)，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份(fèn)的(de)27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福(fú)电子达到的目标估值(zhí)为54亿(yì)元(yuán)。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值率为两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)是控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关(guān)业(yè)务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用(yòng)领(lǐng)域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)营业(yè)收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净(jìng)利(lì)润较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化(huà)影响(xiǎng)，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机(jī)硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业(yè)成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公(gōng)告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售(shòu)价(jià)下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季度的(de)业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发(fā)集(jí)团(tuán)公(gōng)告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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