文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落(luò)，居民(mín)还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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