美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了(le)一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的(de)法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)情景(jǐng)下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重点也将重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美(měi)国(guó)政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能(néng)性非(fēi)常(cháng)低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国(guó)乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近(jìn)期美(měi)国以及全球(qiú)资本市场并没(méi)有对(duì)美国债务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对(duì)于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差(chà)别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权(quán)保护组合(hé)下(xià)行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的(de)衍生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高评级(jí)银行（评(píng)级下(xià)调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提(tí)升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三大(dà)股指主涨火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经(jīng)投票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周(zhōu)期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本(běn)流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的(de)工作重点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代(dài)表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可(kě)能火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的(de)措辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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