金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(x李宇春的现任丈夫是谁íng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利(lì)于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季(jì)度(dù)已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)李宇春的现任丈夫是谁解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季李宇春的现任丈夫是谁度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升(shēng)。

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