2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力主要(yào)来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，兰州女人为什么戴头巾服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳(láo)工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集(jí)和(hé)计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素(sù)影响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的(de)不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质央国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲(zhō兰州女人为什么戴头巾u)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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