文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源(y夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁uán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气(夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁qì)开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利(lì)用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也(yě)需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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