2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美(měi两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃)经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道(dào)路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发(fā)生了较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需(xū)要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度(dù)上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的(de)时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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