近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思净买入额(é)最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国(guó)企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到(dào)关注，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们(men)的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债(zhài)表和低债(zhài)务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格(gé)的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力。

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