作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家(jiā)统(tǒng)计局公(gōng)布了(le)4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，同比涨幅(fú)回(huí)落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜(cài)、猪肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大(dà)至(zhì)-3.6％；其(qí)中，分项价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负仅一(yī)步(bù)之(zhī)遥，是(shì)否到了需要担心通(tōng)缩的时候？我们认(rèn)为(wèi)“通缩论”言过其实：一(yī)方(fāng)面，今年初以来核心CPI有所反(fǎn)弹，意味着通缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式也(yě)指向当(dāng)前经济(jì)仍在温和修复。下半年随(suí)着生猪价格筑底回升、消费需求逐(zhú)步回暖，物价(jià)水平有望回归正常水平，通缩(suō)和通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格(gé)续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通(tōng)胀(zhàng)

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主要拖(tuō)累(lèi)，4月食品(pǐn)价格环比下(xià)降1％、非食品价格则环(huán)比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔(tī)除(chú)食品和能源后，4月核心CPI环(huán)比回升0.1个百分点至0.1％、同(tóng)比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉(ròu)价格续(xù)降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是(shì)主要(yào)拖(tuō)累。受受生猪产能充足以(yǐ)及(jí)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格环比续降3.8％，但降幅(fú)较上(shàng)月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价(jià)格分别环比(bǐ)下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方(fāng)面(miàn)，小长(zhǎng)假出行需求带动(dòng)旅游(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨4.6％，受车企(qǐ)降价促销(xiāo)以及国内油价下降(jiàng)影响，交通(tōng)工(gōng)具(jù)及交通工具用(yòng)燃料价(jià)格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大(dà)

　　受国内(nèi)外(wài)市场(chǎng)需求表(biǎo)现偏弱(ruò)及国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格波动影响，4月PPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％，同时受上年同期高基数(shù)的影响，同比降幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生产资料(liào)、生活资(zī)料价格环(huán)比(bǐ)分(fēn)别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价格(gé)走弱

　　分行业看，国(guó)际原(yuán)油价格(gé)波动带动国内油煤加工、化学原料及制品(pǐn)相关行(xíng)业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不及预期(qī)影响(xiǎng)，黑金采选及(jí)冶炼、有(yǒu)色采选相关行业价格结束(shù)自去年底(dǐ)以(yǐ)来的强势表现，环(huán)比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产能继持续(xù)释放、供给(gěi)相(xiāng)对充足的(de)影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其实，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史较低水平，离转负仅一步之遥，是否(fǒu)到了需(xū)要(yào)担心(xīn)通缩的时候(hòu)？我们认为，应当理(lǐ)性看待物(wù)价数据，“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，去年下半(bàn)年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低(dī)位，但今年初以来有所反(fǎn)弹，意味着通缩压力正在逐步(bù)缓(huǎn)解(jiě)；另(lìng)一方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环(huán)比回升，环比(bǐ)走势均处于正常波动区间，也指向当前经济仍(réng)在温(wēn)和修复。往前看(kàn)，去年二、三(sān)季(jì)度受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同(tóng)比涨幅较(jiào)高(gāo)，高(gāo)基(jī)数或对(duì)今年后续CPI同(tóng)比读数持续(xù)造成扰动。我(wǒ)们认为，应更多关注环(huán)比变动情况以(yǐ)及核心CPI的走势(shì)。而随着下(xià)半年生猪需求(qiú)的(de)回(huí)升，以及中(zhōng)央猪肉(ròu)收储工作的开展，生猪价格有望筑底回升(shēng)，食品项(xiàng)对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下半年物价水(shuǐ)平有望逐步(bù)回归(guī)至正常(cháng)水平、整体将保(bǎo)持温和上涨态(tài)势，通缩和(hé)通胀均不构成当前经(jīng)济的(de)主要矛盾。

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