来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思)改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度上适合(hé)于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早采取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或(huò台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思)有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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