文|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的(de)下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：<什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面/p>

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造业当月(yuè)利润(rùn)增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。<什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面/p>

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工(gōng)业企业(yè)利润探底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不(bù)下导致(zhì)的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系(xì)人(rén)罗丹(dān)

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