近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等(děng)多家(jiā)主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服shè)银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司(sī)的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如(rú)simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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