2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的(de)压(yā)力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要(yào)太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是(shì)导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的(de)副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来了。不(b可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁ù)论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期(qī)及(jí)随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了(le)在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信(x可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁ìn)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

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