5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个催化因素就(jiù)是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报(bào)的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资(zī)本(běn)市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济(jì)和国家(jiā)战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特(tè)估的(de)投资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(è吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思r)阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央企的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特(tè)征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的(de)传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是(shì)最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一(yī)价值估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都(dōu吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思)是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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