来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需(xū)回(huí)落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　1亿等于多少万　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去(qù)库(kù)进程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示(shì)美(měi)中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 1亿等于多少万