金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高(gāo)妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长(zh妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确ǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确