来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地(dì)产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不(bù)确(què)定性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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