文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存(cún)款的(de)主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民(mín)人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看(kàn)，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步回落(luò)，居民(mín)还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大(dà)

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