公募(mù)基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行(xíng)业各方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式(shì)迎来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模(mó)式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的(de)需(xū)求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促(cù)进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三(sān)方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金(jīn)总结(jié)为三大(dà)方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qián观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单g)了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存放在(zài)托(tuō)管行账户(hù)，实(shí)现的(de)方式是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合交易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单结算模式(shì)的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或(huò)启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机(jī)构对该(gāi)模(mó)式(shì)会保(bǎo)持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的(de)模(mó)式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在(zài)系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人(rén)结算模(mó)式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金(jīn)采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大(dà)公司(sī)陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策(cè)略与市场(chǎng)环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金(jīn)公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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