近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产过(guò)程中(zhōng)使用的(de)磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二(èr)大股东(dōng)有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级(jí)由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金额(é)比兴福电子当(dāng)年食(shí)品级(jí)磷酸的(de)主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品(pǐn)质(zhì)要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产品等级实(shí)际(jì)为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益(yì)后，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利(lì)率提升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户的(de)产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较高的(de)集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股(gǔ)东为国家集(jí)成电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但(dàn)回购权(quán)和随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)没有上会结(jié)果的(de)企业(yè)比较少，但不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)2021年(nián)12月对(duì)兴福电子(zi)增资(zī)时，公司(sī)的(de)投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联(lián)采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不(bù)含(hán)建筑工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额(é)的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并(bìng)报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营业(yè)务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团(tuán)归(guī)母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上(shàng)年同(tóng)期大(dà)幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期(qī)性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上(shàng)述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公(gōng)告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持(chí)稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口径不(bù)太一样适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子化(huà)学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩具(jù)体表现如何？

　　平均售适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子(zi)控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债(zhài)构成(chéng)短线交易(yì)。

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