私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募(mù)证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来(lái)，我(wǒ)国(guó)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协(xié)已登(dēng)记私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二(èr)条，对(duì)私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始(shǐ)募(mù)集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出(chū)私募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资(zī)金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)，除(chú)市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出(chū)现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集(jí)规模的基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此(c先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些ǐ)外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强(qiáng)流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些组合投资(zī)、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进(jìn)行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管(guǎn)理的全(quán)部(bù)私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基(jī)金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资基金或者(zhě)金融机(jī)构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所投资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公(gōng)开募(mù)集(jí)基金以(yǐ)外的其(qí)他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的(de)的(de)杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格(gé)投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则(zé)，防范利益(yì)输(shū)送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资(zī)基金信(xìn)息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规(guī)模(mó)以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度(dù)等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控(kòng)制的(de)私募(mù)基金管理人在最近一年度末(mò)合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于(yú)预警线与止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流(liú)动性风险应急预案，明(míng)确预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的(de)合规(guī)性进行审查，不得由投资者或(huò)其(qí)指(zhǐ)定第三方(fāng)下(xià)达投资指令或者自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得(dé)为金融(róng)机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货(huò)日(rì)报(bào)记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)金融(róng)机(jī)构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果(guǒ)按(àn)目前征求意(yì)见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对(duì)其(qí)他资管(guǎn)产品的(de)灵(líng)活(huó)度，让资(zī)金方的(de)投(tóu)放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对(duì)不(bù)同情况提(tí)出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡(dù)期安排(pái)：

　　对(duì)于违(wéi)反(fǎn)投资范(fàn)围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模等触(chù)及底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资者，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关(guān)于(yú)投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基金新募(mù)集的(de)投资者要(yào)求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后12个(gè)月内(nèi)，修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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