2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它(tā)非美(měi)货币可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的(de)预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要(yào)太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发(fā)生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和(hé)短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认(rèn)为美(měi)联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据(jù)方(fāng)面的投入(rù)，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投(tóu)资(zī)级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗：人民币汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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