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迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名>往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè)电力。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主要(yào)是机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其(qí)他(tā)行业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个(gè)行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度(dù)较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制造、铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致企业的(de)产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部(bù)压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。