4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xí定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别ng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低(dī)基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建(jiàn)投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别(shāng)品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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