金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的(de)支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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