5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的(de)一(yī)个催化因(yīn)素就(jiù)是积极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研(yán)的的成(chéng)果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要(yào)学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中国特色(sè)的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的(de)可持(chí)续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在(zài)实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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