金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政(zhèng)府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中(zh沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思ōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通(tōng)常都是地(dì)方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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