金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长期日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强也指日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价水平(píng)持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济(jì)数(shù)据发布会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前(qián)的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基(jī)数效应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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