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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料(liào)成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或顶的速度越来越快越叫的原因逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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